激活转型金融潜力，助力煤电低碳转型

煤电领域转型金融发展现状

转型金融在我国起步于2021年，煤电转型相关转型金融产品的发行也同步出现，近五年来在标准和工具上都分别有所发展。在标准上，2023年各个地方陆续出了一些探索性的目录，其中涉及煤电转型的内容相对保守，以三改联动为主，有部分涵盖了CCUS。2024年，中国人民银行推出转型金融支持目录的征求意见稿，随后在几个地区开展了标准的试行。

这份征求意见稿所纳入的煤电转型路径，基本与煤电转型的相关政策文件保持了一致：参考了2021年《全国煤电机组改造升级实施方案》，纳入了三改联动；也纳入了生物质掺烧和CCUS，和同时期的《煤电低碳化改造建设行动方案（2024-2027年）基本吻合；以及将煤新互补作为转型路径之一。与地方性的目录相比，人民银行的目录明显更加全面和综合，但提前退役、关停备用、煤电厂址再利用等内容暂未有所体现。

在工具上，和绿色金融类似，我国的转型金融也以债券和信贷为主体。但不同的是，我国绿色金融经过多年发展，规模位于世界前列，而转型金融的体量仍然非常有限。

• 在货币政策工具方面，人民银行在2021年创设了碳减排支持工具和煤炭清洁高效利用转型再贷款，这两项工具能够对商业银行开展绿色金融和转型金融业务形成有效的支持。2026年1月，央行刚刚宣布，将节能改造、绿色升级、能源绿色低碳转型等项目纳入碳减排支持工具的支持领域，意味着碳减排支持工具从阶段性试点走向长期、系统性运行。

• 在债券方面，据不完全统计，煤电相关的产品总共发行了12只，其中非指定用途类的8只债券全部以单位供电煤耗作为挂钩目标，形式比较单一。信贷方面，各地在人民银行的目录试行之后，做出积极尝试，公开信息显示，煤电转型信贷近10笔，这些信贷在资金规模上差异较大，在转型目标和改造方式上更加多元，成为了近期煤电领域转型金融发展的主线。

   

• 2024年7月，国家正式将燃煤发电项目纳入了基础设施领域REITs的申报范围。REITs和其他金融工具相比，更有利于盘活资产，具有几项优势：1）双高领域的大型央国企普遍资产负债率较高，有调节财务结构和成本的需求。资产证券化产品有利于改善企业财务指标，2）REITs的存续期长，与转型项目所需时间周期更加匹配，3）REITs的分红机制对投资人的收益更有保障。但目前根据公开信息，还没有以煤电或煤电转型项目为底层资产的REITs正式发行。

   

• 政策传导不畅：国家层面的转型金融标准和政策，因传导链条较长，在抵达基层业务执行层面时，其核心关切往往从“是否符合转型要求”，偏移为更常规的“贷款条件与利率”，政策的引导效能因此衰减。

• 配套机制滞后：煤电等行业的转型金融标准运用，需货币政策等配套机制支持。配套机制落地后，商业银行内部才能匹配相应的差异化定价机制和授信审批流程，以及地方性补贴政策。目前，这套协同激励机制的关节尚未彻底打通。

• 企业内在需求低：虽然煤电属于典型的八大高碳行业之一，但煤电企业多以信用评级高的大中型央国企为主，本身在传统融资市场上已具备较强的议价能力和较低的融资成本。这类企业通过转型金融等机制进一步压降融资成本的需求并不迫切。

• 资金成本优势低：从融资成本来看，相较于认知度高、已拥有专项投资资金池，享有一定“绿色溢价”的绿色金融产品，转型金融产品在投资者眼中仍属于创新性产品，并未因其“转型”属性而获得显著的融资成本优惠。业务实操成本高：与边界清晰的绿色项目不同，转型过程具有动态性和复杂性，要求企业制定转型规划、执行转型路径、进行定期披露；要求金融机构投入更多精力跟踪和评估转型进展，防范“假转型”风险，这无疑增加了企业与金融机构双方和操作门槛和成本。
   

• 业务实操成本高：与边界清晰的绿色项目不同，转型过程具有动态性和复杂性，要求企业制定转型规划、执行转型路径、进行定期披露；要求金融机构投入更多精力跟踪和评估转型进展，防范“假转型”风险，这无疑增加了企业与金融机构双方和操作门槛和成本。

尽管客观挑战存在，但企业对项目或转型项目进行融资时，依然有压降资本金、提高融资比例的需求，会综合考虑项目进度控制、成本控制、资金周转等方面，组合运用各类融资工具。在这个过程中，转型金融依然有很大的空间和市场潜力，能够对推动煤电转型发挥重要作用。

扩大转型金融对煤电转型的支持，关键在于构建一个政策激励到位、工具丰富多元、生态成熟专业的转型金融体系：

• 对转型目录中的技术路径类型和目标进行动态更新，引导资金流向符合双碳目标和国家自主贡献目标。

   

• 探索财税协同激励机制：研究对符合条件的金融业务给予贴息、风险补偿或财政补贴，直接降低参与方的成本。

• 由政府引导，设立煤电转型领域产业发展基金或专项基金，发挥耐心资本的对长周期、高风险转型项目的支持作用。

• 力推基础设施REITs突破：积极推动以煤电转型项目为底层资产的公募REITs发行试点，盘活存量资产，为转型提供长期权益资金。

• 探索混合融资模式：引入多边金融机构、政策性金融机构、长期机构投资者、慈善基金等，推动长期资金流向煤电转型项目。

• 加强行业能力建设：提升金融从业者对转型金融、煤电转型等议题和政策信号的理解，熟悉业务流程。

• 培育转型金融投资者市场：鼓励大型资管机构设立专注于转型主题的投资产品，引导市场资金形成共识，逐步建立转型金融产品的流动性溢价和成本优势。